一、結(jié)論：恒大實(shí)質(zhì)性破產(chǎn)重組已在路上，形式上或稱軟著陸
1. 恒大未來將無經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入恒大8月銷售金額381億元，同比下滑26%。目前恒大財(cái)富發(fā)生擠兌事件，民眾對(duì)恒大期房竣工信心喪失，預(yù)計(jì)恒大未來銷售將進(jìn)一步下滑，甚至歸零。疊加融資通道不再順利，除了變賣資產(chǎn)，恒大沒有任何現(xiàn)金流入。截至1H21，恒大的短期借款2,400億元，一年內(nèi)應(yīng)付供應(yīng)商貿(mào)易款高達(dá)5,824億元，僅這兩項(xiàng)支出合計(jì)就超過8,000億元。目前供應(yīng)商對(duì)恒大的信任已消失殆盡，不給現(xiàn)金不發(fā)貨。3. 微觀調(diào)研來看，恒大內(nèi)部對(duì)地方公司的糟糕情況可能也不甚了解恒大目前800多個(gè)項(xiàng)目中有500多個(gè)項(xiàng)目處于停工狀態(tài)。其中安慶，泰興，等地方的土地款都尚未支付；宿遷，漳州等地的項(xiàng)目被多次抵押，一房多賣；甚至一些地方的受銀行監(jiān)管的資金已經(jīng)被挪用。4. 前期營(yíng)救機(jī)會(huì)錯(cuò)失根據(jù)券商的信息渠道，恒大自春節(jié)前至今，向中央上交過多次破產(chǎn)方案，均被上面否決。可能恒大或瞞報(bào)了部分情況，或中央低估了恒大的困難程度。綜上，預(yù)計(jì)恒大未來實(shí)質(zhì)性破產(chǎn)概率較大，但在對(duì)外公布時(shí)，考慮到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較大，或稱軟著陸。在清償順序上，將是保已售項(xiàng)目竣工優(yōu)先，供應(yīng)商欠款優(yōu)先，金融機(jī)構(gòu)的借款殿后。但金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)跑路一部分。
極其樂觀情況下，恒大短期資金缺口仍超1000億元。假設(shè)在政府幫助下，購(gòu)房者信心恢復(fù)，恒大未來一年還能順利銷售回款5000億元（極其樂觀的假設(shè)），舊改項(xiàng)目順利賣出合計(jì)1000億（一年內(nèi)全部賣出也是很樂觀的假設(shè)），恒大物業(yè)能賣出300億元，且1年內(nèi)的貿(mào)易應(yīng)收款489億元全部收回，那距離償還一年內(nèi)到期的有息負(fù)債和供應(yīng)商的應(yīng)付賬款的8,225億元，仍有超過1000億元的資金缺口。這還沒有考慮到恒大財(cái)富的擠兌，以及員工的應(yīng)付薪資，有息負(fù)債對(duì)應(yīng)利息和新增的營(yíng)業(yè)成本。
- 建議供應(yīng)商與恒大保持溝通與聯(lián)系，確認(rèn)恒大的最新情況；
- 不要將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為商票。從清償順序上是應(yīng)收賬款優(yōu)先于商業(yè)票據(jù)；
- 終止任何的現(xiàn)有合作，終止任何的現(xiàn)有合作，終止任何的現(xiàn)有合作！重要事情說三遍！
四、近期風(fēng)險(xiǎn)較大的房企，供應(yīng)商應(yīng)謹(jǐn)慎交易根據(jù)我們的調(diào)研，近期融創(chuàng)中國(guó)、綠地控股、富力地產(chǎn)、榮盛發(fā)展、藍(lán)光發(fā)展、花樣年、新力地產(chǎn)、陽(yáng)光100等房企都面臨了現(xiàn)金流緊張的困難。這些房企1H21的有息負(fù)債規(guī)模合計(jì)達(dá)9881億元，其中短期借款合計(jì)3252億元。賬面貨幣資金合計(jì)為2670億元，現(xiàn)金短債比為0.8。
數(shù)據(jù)來源：文章部分內(nèi)容引自券商報(bào)告。
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